摘要： 随着私募仓位回落至近一年最低水平，各家私募对A股底部的判断和行业机会有着截然不同的看法，这背后有哪些逻辑？ 
　　私募排排网最新调研结果显示，6月底私募整体平均仓位在56.21%，已经回落至近一年最低水平，相比5月的62.96%下降了6.75%。

　　A股是否继续向下调整，抑或是已到达绝对底部？哪些行业出现了“遍地黄金”的机会？私募圈如何看这些问题，下半年私募的策略将有哪些调整？

　　华尔街见闻连线了多家大中小型私募，他们对A股底部位置和行业机会有着截然不同的判断。

　　底部判断关键看流动性
　　百亿私募和聚投资指出，上半年A股下跌核心原因是场外资金持续枯竭和场内资金系统性避险，这形成了市场流动性枯竭，最终导致估值体系持续下行。A股已进入过去三年以来调整的后半场，再向下调整可能需要更多的额外驱动，当前股价水平已隐含很多的负面冲击的担忧。

　　对于市场绝对底部的判断，和聚投资特别强调，参照2004-2005年和2013-2014年A股历熊市史，部分优秀公司在跌破1000点和2000点附近时，已提前走出底部区域。

　　志开投资刘威对华尔街见闻表示，市场整体估值已经到了阶段性底部。受过去两年结构性行情的影响，部分消费行业如家电、食品饮料，估值水平处于相对偏高的位置，而以成长股为主的创业板，整体估值已经处于相对底部的区域，甚至比股灾熔断时的价格还要低，单纯对比指数，也相差不远。

　　冯刚执掌的域秀资本对华尔街见闻表示，预计三季度货币政策和中美贸易争端都能看到些许边际上的积极变化，再叠加估值因素，市场有望触底逐步向上攀升。

　　深圳云溪基金阳勇对华尔街见闻表示，微观经济恶化已催生货币政策放松，中美贸易冲突也会促使央行适度放松货币政策，政策底部也已形成。去年悲观预期已经充分反映在股价里，因此对下半年持有谨慎乐观的态度，仓位配置应维持在6成以上。

　　恒丰泰石总经理韩玮对华尔街见闻表达了非常乐观的判断：“当前A股市盈率处于历史最低点附近，A股史上第五次重大投资机会已经来临。”

　　值得注意的是，也有私募机构对后续行情持不同看法。

　　北京中型私募康曼德资本对华尔街见闻指出，对三季度A股抱有乐观情绪，但还无法确定绝对底部的形成。

　　高溪资产陈继豪对华尔街见闻表示，近期市场反弹依然是场内存量资金的博弈，大票的放量并不明显，还看不到新增资金的入场。

　　“近期市场借着部分利好出现报复性反弹，但熊市期间底部区域经常发生脉冲性行情，当前依然是复杂的底部构筑与博弈过程。当前沪深两市PE分别是15倍和22倍，对比发达国家市场熊市底部仍然偏高。”

　　陈继豪还特别指出， 2015年股市异常波动之后，投资者结构发生变化，比如“90后”这一代入市的热情大大降低，缺乏赚钱效应的A股短期内难以吸引场外资金。

　　周期股估值修复概率大 医药仍是青睐板块
　　对于下半年的行业机会，和聚投资认为，除了关注消费、医药和新能源汽车外，周期性行业的一些估值比较低的子板块（比如煤炭、钢铁），在下半年可能也会有一些机会，尤其是一些民营的炼化公司，兼具价值和成长。

　　志开投资刘威对华尔街见闻指出，部分供给结构较好的周期性行业也迎来了机会。“整体上看上半年周期股表现不佳，主要是对经济增速的悲观预期导致的，叠加中美贸易摩擦影响，周期股调整较多。一旦下半年经济增速边际改善，那么部分供给结构较好的周期股估值修复的概率很大。”

　　刘威还指出，随着上半年市场持续下跌，以高端制造为代表的新兴行业投资价值凸显。过去半年，中美贸易争端中频繁出现的案例，从上到下给大家上了很好的一堂课。 未来中国要想成为制造业强国，就需要弥补关键设备和材料靠进口的短板，制造业升级势在必行。其中半导体、计算机、人工智能等高端制造领域是该机构较认可的投资方向。

　　2017年曾大举押注医药股的云溪基金，今年下半年仍然看重该板块。阳勇对华尔街见闻指出，医药行业是最好的防御板块，最近医药板块随着大盘下跌就是一个非常好的配置机会。医药行业长期发展的逻辑包括老龄化、疾病谱转移、政府投入等均没有改变。

　　域秀资本透露，仓位更多配置在医疗、教育、具备核心竞争力的高端制造企业等板块，还是和年初制定的消费和产业升级两条主线相匹配。

　　星石投资发给华尔街见闻的资料显示，医药板块依然是该机构重点配置方向。背后逻辑是，该板块整体业绩出现明显回暖，且政策面利好频出，包括政府前有对仿制药一致性评价的大力推行和优质创新药的优先审评。

□ .孙.建.楠　 .华.尔.街.见.闻