债券投资策略：尽管季末资金宽松但是央行持续回收流动性也使得市场情绪回归谨慎，叠加监管规则落地在即，近期市场表现相对平淡。建议投资者关注资管新规中争议要点的实施方向，从近日深改组释放的政策方向看，资管行业打破刚兑、统一监管的大方向不变，在操作层面会选择更具可实施性的方式对业务调整的要求进行明确，特别是2017年之后新增的不达标业务将面临较大冲击，在影响明确前不宜过度乐观，债市或将在资金边际收紧和新规落地的冲击下出现调整。

　　资管新规即将落地，在征求意见稿中存在争议的条款或将得到明确，我们认为以下几个点是前期讨论较多且不确定性较大的，值得投资者密切关注。

　　1、净值化的要求如何执行
　　目前市场关注的焦点是净值化的具体实践方式，特别是对于部分底层资产和部分产品能否继续沿用成本法或成本摊余法估值。由于完全净值化从银行实际操作层面难以执行，因此正式稿可能存在部分调整，一是设置梯度过渡期的安排，二是对部分资产例如非标/ABS等流动性较差/低的产品继续采取摊余成本法，三是对部分类货币基金产品采取摊余成本法。但是只要最终在负债端的净值化大方向不变，打破刚兑的最终目标不变，就会对现有资管行业的格局造成较大影响。

　　2、公募和私募产品的划分方式
　　目前市场关注的焦点主要在于银行理财产品是否要严格执行《证券法》中公募和私募的划分标准，特别是200人的限制，以及合格投资者的相关标准是否能小幅下调。如果未来资管产品的监管标准一致，银行理财产品大概率需要执行公募和私募的划分标准，这会导致公募产品的可投资资产减少，产品的收益率降低，高净值客户的维护难度加大。同时目前公募型的银行理财对接私募的委外产品等合作模式将受到冲击。

　　3、非标资产的认定和期限错配问题
　　目前市场关注的焦点是，对于过去的非非标资产能否按照标准化资产认定，存量的非标资产过渡期能否有所延长，增量的非标资产期限错配的要求能否有所缓和。但是考虑到非标资产一直影子银行监管的重点之一，很难放大监管口径，因此非非标资产很难纳入标准化范畴；同时非标的期限错配实际是表外业务资产池运作的表现，并不符合监管的要求，因此新增业务很难放松相关要求。可能的商议点在于存量非标是否能够允许自然到期，也就是资产端关于期限错配的过渡期延长，缓解银行处置存量非标资产的压力。但是如果允许存量资产的期限错配过渡期延长，则会放缓非标资金流入债市的节奏。

　　4、分级型产品的处置问题
　　目前债券市场关注的焦点是2017年较为盛行的结构化产品是否会进入加速清理期，是否会有一些新的替代型产品。从2018年初的市场反馈来看，银行主动清理结构化产品的大趋势已经形成，2017年接到信托通道开展的诸多结构化产品将面临较大的调整压力。需要密切关注正式稿出台后监管具体要求和产品调整的节奏，如果后期央行流动性较一季度收紧叠加委外产品赎回将对市场造成新一轮调整压力。此外，结构化产品设计的相关管理对非标产品的设计也有较大影响，目前一些私募ABS的产品、明股实债的产品设计都将受到相关政策影响。

　　5、8万亿的保本理财何去何从
　　未来保本理财将走入历史，而结构性存款的监管政策也将进一步明确，或将增大结构性存款的发行门槛和监管要求，使得银行通过结构性存款“高息揽存”争夺表内负债的难度加大，进一步增加小行负债端压力，存量负债如果面临调整则会使得资产端压力同步增加。

　　6、此外，关于资管产品多层嵌套、监管标准的统一化、部分产品的可质押融资、银行理财等配套监管措施也是市场关注的焦点。

　　需要注意的是，资管新规只是资产管理行业监管规则的纲领性文件，未来各金融监管部门还将在统一规则的框架下出台监管细则，因此正式稿落地后可能很多内容仍不是最终的“实操手册”，在判断监管的实际影响时也不宜仅从情绪层面出发，而要结合实际业务的调整展开。（微信公众号屈庆债券论坛）